Росстат вновь огорчил фондовый рынок данными по инфляции, которая за последнюю неделю выросла до 8,57%. Следующее заседание Центробанка состоится 20 декабря, и пока ещё рано делать выводы, но если инфляционный тренд сохранится, то существует вероятность того, что регулятор может вновь принять решение о повышении ключевой ставки на 2 п.п., доведя её до уровня 23%.

Минэкономразвития сообщил о росте ВВП в третьем квартале на 2,9%. Это заметно ниже показателей предыдущих периодов: во втором квартале был зафиксирован рост на уровне 4,1%, а в первом – 5,4%. Очевидно замедление экономического роста, которое может усугубиться в будущем, особенно с учетом уровня ключевой ставки. 

Цены на золото продолжают бить рекорды — стоимость унции уже достигла $2800. В секторе золотодобытчиков дорожает только Полюс. Инвесторы поверили в то, что компания встала на путь исправления и теперь будет соблюдать свою дивидендную политику. Кроме того, менеджмент Полюса обещает в самое ближайшее время представить данные о проекте «Сухой Лог», что также способствует позитивному настроению среди инвесторов.

Мать и дитя успешно редомицилировалась, выплатила инвесторам весьма неплохие дивиденды и строит амбициозные планы на будущее. Разбираемся в перспективах компании сквозь призму финансового отчета за первую половину 2024 года.

Итак, выручка в отчетном периоде увеличилась на 22,6% до 15,8 млрд рублей. Госпитали выходят на плановые показатели загрузки, что вкупе с ростом инфляции дает возможность компании показывать двузначные темпы роста выручки. Здравоохранение относится к защитным секторам экономики, которые выигрывают от роста инфляции.

Рождаемость в России в отчетном периоде сократилась на 2,7%, и демографы бьют тревогу, считая, что негативная динамика сохранится в будущем, однако выручка Мать и дитя от родов увеличилась на 43,2%, благодаря росту числа пациентов, что свидетельствует о высоком качестве оказываемых медицинских услуг.

Операционные расходы растут медленнее доходной части, что нашло отражение в росте чистой прибыли на 45,1% до 4,9 млрд рублей. Основная доля затрат (41,8% от общей выручки) идет на оплату труда сотрудников.

Компания опубликовала операционные результаты за 2023 год и ее руководство озвучило планы по развитию бизнеса и выплате дивидендов. Новостей очень много, и что из этого для нас самое важное? Давайте разбираться.

Итак, выручка MD выросла на 9,6% до 27,6 млрд рублей. Доходы региональных госпиталей и клиник увеличилась на 18,1%, в то время как в медучреждениях Московского региона рост составил 4,2%. 

Среди ключевых операционных результатов стоит отметить двузначный темп роста родов (+15,3%) и циклов ЭКО (+14,6%). Несмотря на то, что СМИ регулярно сообщают о снижении рождаемости в России, MD успешно увеличивает свою долю на рынке. Что касается циклов ЭКО, то, согласно данным ВОЗ, около 20% населения репродуктивного возраста в стране страдают бесплодием, что обеспечивает стабильный спрос на эту услугу.

В прошлом году компания открыла два медицинских учреждения, увеличив общее количество до 55. К 2025 году руководство планирует расширить сеть до 77 медучреждений. Это будет достигнуто как за счет органического роста, так и путем заключения M&A сделок. Компания рассматривает возможность приобретения высокорентабельных активов по разумным ценам.

Компания опубликовала операционные результаты за 9 мес. Итак, выручка MD выросла на 5,6% до 19,6 млрд рублей. Региональные госпитали выходят на плановую загрузку и показывают уверенный рост выручки, а в московском регионе по-прежнему стагнация из-за эффекта высокой базы, поскольку в “ковидные времена” там наблюдался сильный рост. 

Многие инвесторы считают, что MD – это в первую очередь роды и ввиду неблагоприятной демографической ситуации в стране у компании должны быть слабые операционные результаты, однако на роды приходится лишь 12% консолидированной выручки, поэтому такая гипотеза является ошибочной. Основой бизнеса является стационарное лечение (койко-дни) и ЭКО, причем последний сегмент вырос почти на четверть и показывает стабильный рост как по количеству клиентов, так и по среднему чеку.

В отчётном периоде компания купила 4 клиники в Ханты-Мансийском автономном округе – Югра и это не последнее приобретение. В ближайшие два года МD планирует расширить сеть на 3 госпиталя и 21 клинику, в том числе за счет сделок M&A.

Выручка сократилась на 5,1% до 6,6 млрд руб. Второй квартал подряд наблюдается падение доходов в Московском регионе, который изначально был ключевым в бизнесе компании.  Именно в Московском регионе проживает большое количество состоятельных граждан, которые могут себе позволить услуги «Мать и дитя». Средний класс сейчас экономит сильнее, чем в прошлые кризисы. 

В других регионах присутствия ситуация чуть лучше за счет ввода в эксплуатацию новых госпиталей и клиник, которые постепенно выходят на плановую загрузку, однако совокупная выручка в регионах по-прежнему меньше 40% доходов компании.

Генеральный директор Марк Гурцер считает, что в 2022 году компания уверенно продемонстрировала устойчивые операционные и финансовые результаты, однако выручка по итогам прошлого года сохранилась на прежнем уровне и странно слышать, что отсутствие роста является хорошим результатом. Сектор медицины всегда рассматривался инвесторам, как защитный в перероды кризисов и так происходило в кризисы 2015 и 2020 г.г., когда компания показывала двузначный рост выручки, значительно превышающий инфляцию.

В чем причина слабых результатов в нынешний кризис? Во-первых, геополитика вынуждает экономить средний класс, который исторически составлял львиную долю клиентов «Мать и дитя». Это видно и по сокращению продаж жилья Группы Эталон, которая также фокусируется на обеспеченной категории граждан. Во-вторых, в прошлом году много молодежи покинуло страну, а среди них были потенциальные клиенты компании. В-третьих, в России последние 8 лет сокращается рождаемость и в минувшем году падение ускорилось. 

Единственный положительный момент в отчетности – компания смогла сохранить отрицательный чистый долг в размере 3,8 млрд руб., который позволяет продолжить выплачивать дивиденды. 

💬Поскольку ситуация с СВО затянулась, то сейчас не видно драйверов для роста бизнеса в первом полугодии, а ведь рынок долгое время рассматривал «Мать и дитя», как историю роста. Совет директоров может анонсировать дивиденды, в том числе из нераспределенной прибыли прошлых лет, но маловероятно, что мы увидим див. доходность выше ключевой ставки ЦБ.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Продолжаем разбирать отчеты компаний за 9 месяцев 2022 года. Тех, кто решился поделиться информацией с инвесторами. Одна из таких компаний — Мать и дитя. Напомню, что именно раскрытие результатов своего бизнеса может позволить сделать правильный выбор. 

Итак, выручка выросла на 2% до 18,6 млрд руб., благодаря росту среднего чека. Компания в последние годы активно развивает бизнес в регионах, но исторически львиная доля продаж приходится на Московский регион, который в этом году стагнирует из-за кризиса, а также сокращения рождаемости. Население предпочитает экономить на дорогой медицине. 

Выручка региональных госпиталей увеличилась на 13,7% до 4,7 млрд руб. Именно региональные активы будут драйвить рост выручки в ближайшие кварталы, поскольку в последние годы компания активно открывала госпитали в городах-миллионниках, а они выходят на плановую загрузку в течение 3-5 лет. 

На фоне двузначной инфляции рост продаж на 2% выглядит очень скромно, при этом гендиректор Марк Гурцер отметил, что компания добилась сильных результатов. Никогда не думал, что символический рост является поводом для гордости. 

В следующем месяце свои результаты опубликует АФК «Система», у которой есть медицинская компания МЕДСИ, и будет интересно сравнить динамику двух крупнейших российских медцентров. Если брать результаты первого полугодия, то «дочка» АФК с большим отрывом опередила «Мать и дитя» по темпу роста выручки. Что-то мне подсказывает, что аналогичная динамика сохранится и в 3 квартале. 

В прошло месяце Совет директоров анонсировал промежуточные дивиденды за первое полугодие 2022 г. в размере 8,55 руб. на расписку. Сама компания обещает, что выплаты получат все акционеры, но в кулуарах ходят слухи, что повторится летняя ситуация с O’KEY Group, когда российские инвесторы выплат не увидели.  

У компании по-прежнему отрицательный чистый долг – кэш превышает обязательства на 2,3 млрд руб. и потенциально эта сумма может быть направлена на финальные дивиденды по итогам 2022 года. 

💬Что касается перспектив на ближайшие 1-2 квартала, то я не ожидаю увидеть сильного роста выручки, поскольку в России уже восьмой год подряд сокращается рождаемость и нынешний кризис не добавит оптимизма молодым семьям. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Не забывайте ставить лайк статье, это очень крутая поддержка!

Компания опубликовала отчетность за первое полугодие. Цифры оказались посредственными, поэтому бумага после хорошего ралли неделей ранее, перешла к снижению, как впрочем и остальные депозитарные расписки. 

Общая выручка MD выросла всего на 1,3% г/г. Учитывая инфляцию можно сказать, что компания демонстрирует сжатие бизнеса. Примечательно, что половина выручки пришлась на московские госпитали, в частности COVID-центр “Лапино-4”. Вместе с «отменой» пандемии пропали и денежные потоки. 

Оптимисты ожидают, что новая ковид-волна может стать триггером к переоценке акций. Хотя мне слабо верится, что общество в ближайшее время вновь может охватить новая ковидная паника. Особенно учитывая смену инфоповодов. 

Амбулаторные клиники демонстрируют прирост выручки на 13,5%. Вырасти им помогло восстановление спроса на ЭКО после пандемии. Аналитики ожидают, что с ухудшением отношений между РФ и Западом, спрос на ЭКО внутри России может продолжить рост. 

Тут можно отчасти согласиться, что зарубежные варианты более труднодоступны. С другой стороны, политический и экономический кризис, в который попала Россия, может негативно повлиять на поведение потенциальных клиентов.

Во втором квартале завершилась реновация Новосибирского центра репродуктивной медицины, а также открытие нового амбулаторного центра в Москве. Есть надежда, что новые мощности помогут компании не уйти в просадку по выручки, но о кратном росте говорить пока рано.

По финансовым показателям похоже, что MD не сможет существенно улучшить результаты 2021 года. Более того, потенциальные списания – это негатив для бизнеса. На данный момент капитализация ~33 млрд, чистая прибыль за 2021 ~6 млрд. При текущих тенденциях не похоже на привлекательную оценку. 

💬 На Московской бирже торгуются расписки. Инфраструктурные риски еще больше заставляют отложить инвестиционную идею по Мать и Дитя в сторону. 

Да, ЦБ снижает ключевую ставку, что меняет норму доходности. Однако с падением нормы увеличивается требование к премии за риск. Поэтому нельзя назвать эти бумаги сейчас дешевыми.